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鸭肉是第三大消费肉类,父母代集中度高:鸭肉长期处于我国居民肉类消费第三位,其中樱桃谷鸭为我国最主要的肉鸭品种,2022年樱桃谷鸭祖代存栏量占到总存栏量占比达67%。产业链中,祖代与父母代市场集中度更高,主要厂商有樱桃谷、和康源、新六和等,屠宰端格局分散(龙头新希望屠宰量占比仅8.7%)。
产业链周期较短,供给存在弹性:鸭类全产业链生长周期约14个月,但行业供给集中于父母代,因而从父母代孵化开始计算,商品代供给起量需要8-9个月,2022年主要厂商集中于Q2投产,Q3-Q4投产较少,这意味着23年4月及之后的商品代鸭苗投苗量由2Q22父母代鸭苗投产量决定,因而后续鸭苗数量大幅提升概率不大。
鸭苗投苗量修复,但价格大幅下探空间不大:2017-19年,由于非洲猪瘟带来猪价上涨,鸭肉作为替代品得以受益,并引发一轮上涨行情,2022年以来的行情系疫情导致父母代蛋鸭大量屠宰,加速了2019年之后的产能出清,当前父母代存栏量较2019年有30%的缺口。根据中国饲料行业信息网数据,4月中旬出苗量已达1100万羽,接近屠宰场需求量1200万羽/天。因而我们估计后续鸭肉供需端实现弱平衡。此外,饲料成本上涨亦为鸭苗及肉鸭价格提供支撑,我们测算得出,鸭苗价格上涨贡献成本增量约60%,饲料价格上涨贡献成本增量约40%,在保证鸭农盈利的前提下,2023年年内毛鸭终端售价下滑幅度或有限。
若各品类采购价涨幅不同步,绝味食品可较好消化成本:绝味食品第一大品类鸭脖在2019-20年的年采购均价上涨幅度均超过30%,但期间绝味毛利率变动不大,成本能够实现较好消化,主要得益于两点:1)提价以及产品结构调整,提升吨单价(2019年);2)鸭副价格并非普涨,仅鸭脖价格上涨幅度最大,因此综合成本能够得到较好消化(2020年)。2022年鸭脖采购均价较2021年提升18%,其余鸭副成本基本上行,造成成本上行周期较难消化。
盈利预测、估值与评级:根据近期成本数据,我们判断23年5月后公司毛利率有望环比改善,且幅度可观,若成本恢复到2Q22(本轮行情上涨前的价位水平),公司毛利率将回到历史高值,考虑到今年上半年成本上涨对利润的压制,我们下调公司2023-24年归母净利润至9.7/14.6亿元(较前次预测分别下调16.5%/2.8%),维持2025年归母净利润预测18.3亿元,当前股价对应PE估值24/16/13倍,维持“买入”评级。
风险提示:原料成本继续上涨,下游消费不振,门店拓展不及预期。
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